从2014年12月31日至2024年12月31日，A股上市公司中市值增长倍数最高的十家公司分别为北方华创、牧原股份、亿纬锂能、阳光电源、赣锋锂业、同花顺、立讯精密、山西汾酒、东方电缆和东方财富。 2.其中，北方华创的市值增长倍数最高，达到21.8倍，主要受益于新能源行业的快速发展。 3.除此之外，牧原股份、亿纬锂能等公司也取得了显著的成长，净利润年化增速均高于营业收入年化增速，盈利质量有所提升。 4.十强公司大都成为了市值超过千亿元的行业龙头公司，其中七个市值过了千亿元。 A股上市公司都是行业佼佼者，观察其市值变化，可知行业兴衰罔替。那么，从2014年12月31日到2024年12月31日的十年之间，哪些公司的市值增长倍数最高呢？我们做了一个测算盘点。 本文分析的对象是2014年12月31日之前已经上市的公司，总数为2400家。测算有一个困难：各公司的现金分红差异很大，而现金分红会降低公司市值。为了标准统一，在测算中，我们把公司在此十年内的现金分红总额加在了2024年12月31日的市值之上。 市值增长倍数=[（2024年12月31日的A股收盘价×总股本+2015年到2024年之间的现金分红总额）÷（2014年12月31日的A股收盘价×总股本）] -1 因为公司市值的内生增长更能反映行业兴衰，所以要排除那些过度依赖“股权再融资”来做大市值的公司。在测算中，我们排除了累计增发股本（“再融资类”）超过原股本50%的公司。 东方电缆的主营业务为陆缆系统、海缆系统和海洋工程。2023年海缆系统及海洋工程营业收入合计 34.8亿元，同比增长14.8%；陆缆系统营业收入38.3亿元，同比下降3.8%。 2014年12月31日收盘，东方电缆市值为31.1亿元；2024年12月31日收盘，其市值为361.4亿元，十年分红总额为10.5亿元。按照上文的计算公式，东方电缆的市值增长倍数为10.9倍。 在上述十年间，东方电缆通过定向增发将股本扩大了19.9%，因此东方电缆市值的“自然增长”为8.9倍。 2014年东方电缆营业收入为15.9亿元，2023年为73.1亿元，九年增长了3.6倍，年化复合增速（下称“年化增速”）为18.5%。2014年，归属于上市公司股东的净利润（下称“归母净利润”）为0.65亿元，2023年为10亿元，九年增长了14.4倍，年化增速为35.5%。 有三个指标可以从不同侧面衡量公司的盈利质量：毛利率、净利率、ROE（净资产收益率）。 从2019年开始，受益于海上新能源发展，毛利率较高的海缆产品比重快速提升。从表1看，2019年之后，东方电缆三个指标都大幅度的提高，2014年-2018年ROE的均值为7.4%，而2019年-2023年的均值为24%；毛利率均值从13.2%提升至25.7%；净利率均值从3.58%提升至14.1%。 表1: 东方电缆历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 东方电缆2014年资产负债率为53.1%，2024年三季度为41.7%，负债率会降低。2024年前三季度，研发费用为2.37亿元，研发费用与营业收入的比值（下称“研发费用强度”）为3.5%，低于同期A股中值4.1%。 东方财富的主体业务为证券服务、金融电子商务、金融数据服务。2023年证券服务营收71.9亿元，同比下降8.44%；金融电子商务营收36.3亿元，同比下降16.2%；金融数据服务营收1.98亿元，同比下降13.1%。 2014年12月31日收盘，东方财富市值为338亿元；2024年12月31日收盘，其市值为4076亿元，十年分红总额为35.6亿元。按照本文计算公式，东方财富的市值增长倍数为11.1倍。 在此期间，东方财富通过定向增发将股本扩大了15.1%，因此东方财富市值的“自然增长”为9.5倍。 2014年公司营业收入6.12亿元，2023年110.8亿元，九年增长了17.1倍，年化增速为38%。2014年，归母纯利润是1.66亿元，2023年为81.9亿元，九年增长了48.3倍，年化增速为54.2%。 从表2看，在2019年之前仅2015年受牛市影响ROE数值较高，其他年份较低。而2019年之后，东方财富的ROE、毛利率、净利率都有所提升，净利率提升尤为显著。2014年-2018年净利率均值为35.2%，而2019年-2023年的均值为61.7%。 表2: 东方财富历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 东方财富资产负债率较高，2014年为69.5%，2024年三季度为76.4%，负债率有所提升。2024年前三季度，其研发费用为8.48亿元，“研发费用强度”为11.6%，此数值接近科创板企业的中值12.4%。东方财富资产负债率和研发强度双高，体现出金融企业和科技公司的双重属性。 山西汾酒的基本的产品是汾酒、竹叶青酒、杏花村酒等。2023年中高价酒类营收为232亿元，同比上升22.6%；其他酒类营收85.4亿元，同比增长20.2%。 2014年12月31日收盘，山西汾酒市值为198亿元；2024年12月31日收盘，其市值为2247亿元，十年分红总额为174.7亿元。按照本文计算公式，山西汾酒的市值增长倍数为11.2倍。 在此期间，山西汾酒没有股权再融资，因此山西汾酒市值的“自然增长”为 11.2倍。 2014年公司营业收入41.3亿元，2023年319.3亿元，九年增长了6.73倍，年化增速为25.5%。2014年，归母纯利润是3.56亿元，2023年为104.4亿元，九年增长了28.3倍，年化增速为45.5%。 从表3看，山西汾酒的ROE和净利率几乎逐年提升，2020年-2022年增速加快，但从2023年开始增速有所减缓。由于高端白酒行业渠道库存积压，预计山西汾酒等知名白酒公司将进入缓慢增长期。 表3: 山西汾酒历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 山西汾酒资产负债率基本保持稳定，2014年为32%，2024年三季度为31%。2024年前三季度，研发费用为1.02亿元，“研发费用强度”为0.33%。高端白酒更依赖品牌与渠道，“研发费用强度”大都小于1%。 立讯精密的主体业务是为苹果公司（代工，2023年立讯精密约75%的收入来自苹果。 2014年12月31日收盘，立讯精密市值为230亿元；2024年12月31日收盘，其市值为2950亿元，十年分红总额为59.6亿元。按照本文计算公式，立讯精密的市值增长倍数为12.1倍。 在此期间，立讯精密通过定向增发将股本扩大了12.4%，因此市值的“自然增长”为10.7倍。 2014年公司营业收入73亿元，2023年为2319亿元，九年增长了30.8倍，年化增速为46.9%。2014年，归母纯利润是6.3亿元，2023年为109.5亿元，九年增长了16.4倍，年化增速为37.3%。 从表4看，2021年之后立讯精密ROE变化不大，但毛利率、净利率都会降低。2014年-2020年毛利率均值为21%，2021年-2023年的毛利率均值为12%，下降了42.9%；净利率从8.8%下降为5.1%，下降了42%。因此，立讯精密的盈利质量有所下降。 表4: 立讯精密历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 立讯精密2014年的资产负债率为48.8%，2024年三季度为63%，负债率显著上升。2024年前三季度，研发费用为70亿元，“研发费用强度”为4%，略低于同期A股的中值4.1%。 同花顺的主业是提供金融信息服务，为各类投资者提供信息与软件服务。2023年，增值电信服务收入15.3亿元，同比持平；广告与推广收入13.6亿元，同比下降11%；软件出售的收益4.38亿元，同比上升53.5%。 2014年12月31日收盘，同花顺市值为122亿元；2024年12月31日收盘，其市值为1546亿元，十年分红总额为62.2亿元。按照本文计算公式，市值增长倍数为12.2倍。 2014年公司营业收入为2.66亿元，2023年为35.6亿元，九年增长了12.4倍，年化增速为33.4%。2014年，归母纯利润是0.6亿元，2023年为14亿元，九年增长了22.3倍，年化增速为41.9%。 同花顺旗下的炒股软件是中国活跃用户最多的软件之一，股市交易情况会明显影响同花顺的收入质量。从表5看，同花顺的ROE和净利率呈现周期波动。 同花顺2014年的资产负债率为24.7%，2024年三季度为26.9%，负债率较低且较为稳定。2024年前三季度，研发费用为8.85亿元，“研发费用强度”为37.9%，高于同期98%的A股公司。 赣锋锂业是锂有关产品制造商，公司贯穿上游锂资源开发、中游金属锂冶炼及锂盐深加工、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收。2023年锂资源开发与加工冶炼收入为244.7亿元，同比下降29.3%；锂电池与电芯收入为77.1亿元，同比上升19%。 2014年12月31日收盘，赣锋锂业市值为53.8亿元；2024年12月31日收盘，其市值为706亿元，十年分红总额为57亿元。按照本文计算公式，市值增长倍数为13.2倍。 在此期间，赣锋锂业通过定增将股本扩大了5.9%，并通过港股IPO将股本扩大约25%，因此其市值的“自然增长”约为9.7倍。 2014年公司营业收入8.7亿元，2023年329.7亿元，九年增长了36.9倍，年化增速为49.8%。2014年，归母纯利润是0.86亿元，2023年为49.5亿元，九年增长了56.6倍，年化增速为56.9%。 从表6看，赣锋锂业的ROE、毛利率、净利率都呈现周期性变化，波动较大。比如，ROE在2014年、2015年、2019年不足8%，而在2017年、2021年、2022年超过了30%。这表明锂金属相关行业是强周期行业。 表6: 赣锋锂业历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 赣锋锂业2014年的资产负债率为29%，2024年三季度为47.2%，负债率上升幅度较大，经营风险有所上升。2024年前三季度，研发费用为6.9亿元，“研发费用强度”为4.9%，略高于A股中值4.1%。 阳光电源专注于太阳能、风能、电动汽车等新能源电源设备，基本的产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统等。2023年光伏逆变器等电力电子转换设备收入277亿元，同比增长61%；新能源投资开发收入247亿元，同比增长113%；储能系统收入178亿元，同比增长76%。 2014年12月31日收盘，阳光电源市值为106亿元；2024年12月31日收盘，其市值为1531亿元，十年分红总额为25.6亿元。按照本文计算公式，市值增长倍数为13.6倍。 在此期间，阳光电源通过定增将股本扩大了18.4%，因此其市值的“自然增长”为11.3倍。 2014年公司营业收入为30.6亿元，2023年为723亿元，九年增长了22.6倍，年化增速为42.1%。2014年，归母纯利润是4.3亿元，2023年为94.4亿元，九年增长了21倍，年化增速为40.2%。 从表7看，阳光电源的ROE、毛利率、净利率都呈现周期性变化。波动较大。2017年、2020年、2023年是净利率的周期高点，达到了10%以上的水平。对于制造业企业，这是很高的水平。 表7: 阳光电源历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 阳光电源2014年的资产负债率为51.4%，2024年三季度为65.8%，负债率上升幅度较大，经营风险有所上升。2024年前三季度，研发费用为23.8亿元，“研发费用强度”为4.8%，略高于A股中值4.1%。 亿纬锂能的基本的产品是电池，包括消费电池、动力电池和储能电池。2023年，消费电池收入83.6亿元，同比下降1.8%；动力电池收入240亿元，同比增长31.4%；储能电池收入163亿元，同比增长73.2%。 2014年12月31日收盘，亿纬锂能市值为55.3亿元；2024年12月31日收盘，其市值为956亿元，十年分红总额为20.3亿元。按照本文计算公式，市值增长倍数为16.7倍。 在此期间，亿纬锂能通过定增将股本扩大了30.4%，因此其市值的“自然增长”为12.6倍。 2014年公司营业收入12.1亿元，2023年488亿元，九年增长了39.3倍，年化增速为50.8%。2014年，归母纯利润是0.8亿元，2023年为40.5亿元，九年增长了50倍，年化增速为54.7%。 从表8看，亿纬锂能的ROE和净利率都呈现先升后降的趋势。以净利率为例，2014年-2019年，净利率从6.7%上升到24.2%，但从2020年开始下降，逐渐降到2023年的9.3%。 表8: 亿纬锂能历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 亿纬锂能2014年的资产负债率为39.6%，2024年三季度为60.3%，负债率上升幅度较大，经营风险有所上升。2024年前三季度，研发费用为21.7亿元，“研发费用强度”为6.4%，在制造业中属于较高水平。 牧原股份是中国最大的养猪与屠宰企业，2023年养殖收入1082亿元，同比下降9.6%，屠宰业务收入219亿元，同比上升48.5%。 2014年12月31日收盘，牧原股份市值为106亿元；2024年12月31日收盘，其市值为2100亿元，十年分红总额为184亿元。按照本文计算公式，市值增长倍数为20.5倍。 在此期间，牧原股份通过定增将股本扩大了25.4%，因此其市值的“自然增长”为16.1倍。 因为猪周期的原因，牧原股份2023年纯利润是负，这里用2022年和2023年的均值代替2023年的数值。 2014年公司营业收入26.1亿元，2022年和2023年营收均值为1179亿元，九年增长了44.2倍，年化增速为52.7%。2014年，归母纯利润是0.8亿元，2022年和2023年归母净利润均值为45亿元，九年增长了55.3倍，年化增速为56.5%。 从表9看，牧原股份经历了两轮猪周期，两次高点分别为2016年和2020年。2023年处于猪周期底部，ROE和净利率都为负值。2024年牧原股份盈利开始恢复，预计归母净利润170亿元-180亿元，ROE约为22%。 表9: 牧原股份历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 牧原股份2014年的资产负债率为52.7%，2024年三季度为58.4%，负债率略有上升。2024年前三季度，研发费用为12.7亿元，“研发费用强度”为1.3%，在A股21家养殖公司中排名第四。 北方华创主营业务为电子工艺装备与电子元器件。其中，电子工艺装备以半导体装备为主，以真空装备、新能源锂电装备为辅。2023年，电子工艺装备业务收入为196亿元，同比增长62.3%；电子元器件业务收入为24亿元，同比下降5.5%。 2014年12月31日收盘，北方华创市值为91.9亿元。2024年12月31日收盘，其市值为2084.5亿元；十年分红总额为9亿元。按照本文的计算公式，北方华创市值增长倍数为21.8倍。 在此期间，北方华创通过定增将股本扩大了42.8%，因此其市值的“自然增长”为15倍。 2014年公司营业收入9.6亿元，2023年220.8亿，九年增长了22倍，年化增速为42%。北方华创的净利润增速远高于营收增速。2014年归母纯利润是0.42亿元，2023年为40.3亿，九年增长了95倍，年化增速为66%。2024年预计全年归母净利润介于52亿元-60亿元，则十年增长123倍-142倍。 2014年-2023年，北方华创的净利率和ROE从始至终保持上升态势。比如，ROE逐渐从2.3%上升到17.7%。 表10: 北方华创历年的毛利率、净利率、ROE（2014年-2023年） 2024年前三季度，北方华创研发费用为22亿元，“研发费用强度”为10.8%。截至2023年末，公司累计取得授权专利4700余件，专利数量居国内集成电路装备企业首位。 在市值增长十强中，有八家深市公司，两家沪市公司。亿纬锂能（300014.SZ）、同花顺（300033.SZ）、东方财富（300059.SZ）的股票代码都以300开头，所以它们都在深圳创业板上市。从其代码还不难得知，它们都是该板上市的前60只股票。可见在深圳创业板上市的前60家公司的质量很高。 60只股票中有3只上榜，概率为5%，这个概率远超A股中等水准（2014年底A股上市公司共2400家，所以A股上榜的概率为0.42%。前者概率约是后者的12倍）。 从行业看，新能源相关公司最多，亿纬锂能、阳光电源、赣锋锂业都是新能源公司，而东方电缆也得益于海上风电的快速发展。 第一，这一些企业的营收增速与净利润增速都比较快。十强公司的营收年化增速在18.7%和52.7%之间，中值为42.1%，而同期全体A股的营业收入年化增速均值为8.4%，中值为8.1%。 十强公司的净利润年化增速在35.5%和66%之间，中值为49.7%，而同期全体A股净利润年化增速均值为6.1%，中值为1.3%。 第二，除了阳光电源和立讯精密，其他十强公司的净利润年化增速都大于营业收入年化增速，说明这一些企业的盈利质量有所提升。 第三，经过十年发展，十强公司大都成了市值超千亿元的行业龙头公司。2024年底收盘时，十强公司中有七个市值过了千亿元，而且亿纬锂能956亿元，接近千亿元。而此时，在5400家A股公司中，市值超过千亿的公司仅有139家。
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