对企业来说，如果能做到“一招鲜吃遍天”固然好，然而，能吃多久这也是个问题。 专注于医疗医药细分赛道的博日科技，因为非洲猪瘟、新冠肺炎疫情等“黑天鹅”事件带来的巨大市场需求而加快速度进行发展，毛利年复合增长率一路狂飙至407.7%。在此背景下，6月11日，博日科技正式递表港交所。 业绩突进式的增长、充沛的现金流、日益缩短的应收账款周期，这一切似乎都在告诉投资者：这是一支潜力股。然而，如果考虑到未来疫情逐渐可控、海外PCR（polymerase chain reaction，聚合酶链反应）相关医药企业逐步复工复产，以及经济疲软下保护主义抬头等因素，那么博日科技或存在多重压力，而尤为明显的经销商数量大幅度减少以及研发投入相较于总支出明显不足，成为公司亟待解决的现实。 如果说新冠疫情正在重新塑造一个全新的地球村，那么，一支支小小的核酸检验测试试剂显然成就了包括博日科技在内的一家家PCR企业。 PCR检测是利用一段DNA为模板，在DNA聚合酶和核苷酸底物共同参与下，将该段DNA扩增至足够数量，以便进行结构和功能分析。 6月11日，产品覆盖PCR全产品链的杭州博日科技股份有限公司（以下简称：“博日科技”）向港交所递交招股书，中金公司为独家保荐人。 成立于2002年的博日科技是一家分子检测为主的系列化产品及服务提供商，公司为客户提供PCR实验室建设、核酸样本采集及保存、核酸提取和检测等全套解决方案，应用方向包含医学诊断、畜牧水产、科学研究、食品安全、海关疾控等多个领域。 值得注意的是，全球PCR商品市场庞大，规模由2015年的52亿美元增至2020年的162亿美元，年复合增长率为25%，预计到2030年将达到388亿美元。据灼识咨询报告，中国PCR商品市场的市场规模将从2015年的4亿美元，迅速增长到2020年27亿美元，年复合增长率46%。 虽然博日科技成立时间并不长，但其市占率与出口排名却相当高。博日科技在2020年以18.5%的市场占有率位居中国PCR设备市场第三位，同年海外销量在中国出口PCR设备公司排名第一。按2020年收入计中国前十大上市畜牧业企业中有七家是公司的客户。 过去三年，对博日科技而言，是经营业绩狂飙突进的三年，这主要得益于仪器设施及试剂产品的销量增加从而带来收益增加，公司2018年至2020年的收入分别是7090万元、1.44亿元以及12.34亿元，年复合增长率317.19%。同期，公司毛利也实现跨越式增长，在2018年至2020年的毛利分别为3053万元、7632.6万元、7.87亿元，年复合增长率407.7%，净利润分别为277.2万元、3014.2万元、2.17亿元。。博日科技坦言，业绩三级跳的原因是因为受到2019年非洲猪瘟及新冠疫情的影响。 今年一季度，博日科技实现的营业收入为5.43亿元，纯利润是2.64亿元。换句话说，今年一季度，博日科技净利润已超越了去年全年。 值得一提的是，2020年试剂类的毛利为3.99亿元，毛利率76.6%，然而这个数据在2018年仅有310万元，毛利率47.4%。虽然公司将这两年试剂类毛利率的迅速增加，归结为人工生产效率与产能利用率的提高及原材料单位采购单价的下降，但博日科技试剂类产品对于毛利的贡献与相关黑天鹅事件的出现频率存在正相关性。 由此，虽然公司一直在强调未来将延伸产业价值链，打造“仪器+试剂+耗材+服务”的生态系统，然而，一旦疫苗接种人口达到足够比例、全世界疫情趋于缓解时，对于新冠肺炎检验测试仪器及相关试剂的需求或许无法维持在现有的水平。届时，公司专注于细分赛道的优势将可能变为劣势。 除了产品集中于一条细分赛道之外，博日科技的另一个隐忧在于其过于依赖经销商的销售模式。 公开资料显示，2018年到2020年，经销商分别为博日科技带来4550万元、9800万元和7.89亿元的收益，分别占到总收益的64.2%、67.9%和64%。另外，2018年至2020年公司的经销商总数分别为473名、595名、1303名，换句话说，博日科技在新冠疫情肆虐的2020年增加了708家经销商，同比增长119%。 不过，到了今年一季度末，博日科技的经销商数量则迅速回落到803名。这在某种程度上预示着，仅仅三个月的时间，经销商数量减少了500名，不可谓不大。 博日科技表示，今年一季度内，公司主要经销商的数量新增了54名，普通经销商的数量增加了329名。但同时，博日科技已终止的主要经销商数量为20名，已终止的普通经销商为863名。 博日科技一季度经销商数量起伏颇大或许可能是短期现象，然而，伴随着内地两票制的逐步推行，经销商尤其是次级经销商的生存环境恐将发生明显的变化。香颂资本执行董事沈萌对《投资者网》表示，“两票制的初衷是为了压缩医药产品在中间流通环节造成的成本增加，目的是为降低终端消费者的购买负担。但是现实中，也存在经销网络覆盖不到位等问题，因此不排除在实际推行过程中再调整的空间。” 此外，博日科技近年三分之一的收入构成源于海外。公开资料显示，目前公司将海外市场分为十个区，2018至2020年，海外销售收益分别为0.26亿元、0.28亿元、4.55亿元，分别占总收益的37.1%、19.6%、36.9%。 公司在未来的战略规划中提出，将继续扩张全球布局。公司称，计划在德国、美国、波兰、俄罗斯、尼日利亚、阿联酋、新加坡、巴西、阿根廷、印度及南非建立办事处。 一位业内人士对《投资者网》表示，“伴随着疫情影响逐步常态化，全球复工复产的速度也在持续加快。而且，正如历史上大灾大难后地方保护主义色彩的呼声将逐步高涨，这或将稀释中国企业借疫情黑天鹅事件抢占下来的海外市场占有率。” 对博日科技而言，曾经靠提前布局细分赛道来获得爆发式增长的辉煌是可遇不可求的。那么，博日科技未来的想象空间到底在哪里呢？ 对于医疗耗材类企业而言，基础数据主要看市占率、净利率，而未来的想象空间则要看研发投入。 虽然公司一直在强调自身强大的研发实力。事实上，近年公司的研发支出的确在增加，然而研发开支占总支出比重却在年年在下降。2018-2020年，公司研发开支分别为978.2万元、1177万元和8437.8万元；这三年的研发开支占总支出分别为13.8%、8.2%和6.8%。 形成鲜明对比的是，近三年员工福利支出的上涨的速度要明显大于研发支出。公司2020年行政开支高达2.73亿元，占比22.1%，是2018年占比10.2%的一倍。有趣的是，其中，93.2%是用于员工福利。《投资者网》就有关问题询问博日科技，但公司并未就此作出回复。 《投资者网》注意到，博日科技面对各种隐忧也在主动求变。公司称，计划通过收购或投资寻求战略机遇，以扩大产品组合、增加研发能力及巩固加强市场占有率。只不过，从公司招股书披露的内容看，这些“计划”似乎还只是个“概念”。（思维财经出品）■
